tg群(www.tg888.vip)_灰熊做空蔚来,真做了个空

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本文来自微信公众号:财经汽车(ID:caijingqiche),作者:郭宇、张欣培、王静仪,编辑:王静仪 王立峰,原文标题:《蔚来遭做空,专家称做空机构没抓住核心问题》,题图来自:IC photo


北京时间6月29日凌晨,海外做空机构灰熊(Grizzly Research)发表做空报告,认为蔚来汽车(NYSE:NIO, SGX:NIO,09866.HK)夸大了其收入和盈利能力。


截至财经汽车发稿,蔚来6月28日美股股价收跌2.57%,报22.36美元;29日港股收跌11.36%,当日恒生指数跌幅逾1.8%。


▲ 灰熊发布针对蔚来的做空报告


做空报告的核心,指向负责蔚来汽车BaaS服务(车电分离电池租赁方案)和负责该服务的武汉蔚能电池资产有限公司(下称“蔚能”)。报告认为,蔚来汽车与蔚能的交易,让蔚来汽车的收入夸大了10%(26.17亿元)、净利润夸大了95%(17.77亿元)


具体而言,蔚来汽车在向蔚能提供电池后,一次性将电池生命周期内(约7年)的订阅服务费计入了当期财务报表中,而将后续每月应收取订阅费的负担转嫁到蔚能身上。因此,灰熊在报告中表示,“2021财年(蔚来)优于预期的盈利中,有至少60%由蔚能贡献。”


蔚来方面对财经汽车表示:公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则,目前已针对该报告启动相关程序。目前,蔚来汽车已针对做空报告的指控发布公告,表示“本公告并无依据。正在审查灰熊指控,并考虑采取适当行动保护股东利益。“


▲ 蔚来汽车回应公告


“营业收入根据不同的会计准则,有不同的确认方式,在一定情况下,可以一次性确认,当然这是一种让当期业绩提振的比较激进的确认方法;但也可以平滑计入收入,以降低未来的业绩波动。这有点类似于健身房的月卡年卡,收入是一次性,但会计报表上显示一个负债叫unearned revenue,因为你的服务尚未提供,提供服务是一个周期。”资深美股投资者、和合首创香港执行董事陈达对财经汽车表示,这样可以说是激进,但硬要说造假就比较牵强。


有投行人士认为,蔚来的核心问题,并不在于电池先确认收入与否,而是在于成本居高不下,何时能规模化盈利仍是未知。再加上终身服务的承诺,这块的费用也越来越大。


一、蔚来的BaaS和灰熊的指控


做空报告中的焦点是蔚来汽车的BaaS(Battery as a Service)和蔚能。


2020年8月20日,蔚来正式发布了电池租用服务BaaS。用户选择BaaS方案购车时,可购买不含电池的蔚来汽车,后续根据自己的需求订阅电池包服务。根据电池续航里程的不同,电池包的月租价格分为980元和1680元两档。没有了电池包的蔚来汽车,售价减少了12.8万元。通过BaaS方案购车,蔚来汽车车主可在3到5分钟内更换汽车电池,不用再单独为电池充电。


不过租给用户电池的不是蔚来汽车,而是由蔚来汽车和其他7家公司一起组建的武汉蔚能电池资产有限公司,该公司成立于2020年8月18日。


蔚能的商业模式是:蔚来汽车向蔚能出售电池,蔚能向车主提供电池租赁服务,车主可以按月或包年支付服务费。天眼查信息显示,蔚能的法定代表人为蔚来汽车副总裁沈斐。


▲ 蔚来汽车、蔚能和BaaS订阅用户的关系 

 图源:灰熊做空报告


做空报告指出,截至2022年6月,蔚来已完成超过760万个电池更换,并部署了超过981个电池更换站,预计到2022年底,电池更换站将增长到1300个。


在蔚能总经理陆荣华看来,负责电池租赁的金融业务只是蔚能的一部分,并不足以概括蔚能的全部能力。蔚能的自我定义是数字化资产运营公司。目标是不止服务于蔚来,目前正在向外拓展业务,已与蔚来体系外的公司合作。蔚能更宏大的目标是2025年管理1000亿电池资产,既有蔚来的,也有其它品牌的。


灰熊在做空报告中表示,自2020年第四季度以来,蔚来汽车的净收入平均超出预期33%,营收平均超出预期5%。对于2021财年,华尔街预计蔚来汽车将亏损59.47亿人民币,但蔚来汽车公布的净亏损为30.07亿元人民币,比预期高出50%。


因此,做空报告围绕蔚来汽车的BaaS服务提出了几点质疑。


首先,蔚来汽车在向蔚能提供电池后,一次性将电池生命周期内(约7年)的订阅服务费计入了当期财务报表中,而将后续每月应收取订阅费的负担转嫁到蔚能身上。因此,灰熊在报告中表示,“2021财年(蔚来)优于预期的盈利中,有至少60%由蔚能贡献。”


其次,蔚能电池库存量大于电池订阅量。灰熊表示,蔚能最近披露的招股书显示,电池订阅量有1.9万个,但截至2021年9月30日,蔚能拥有的电池库存是40053个。“经过仔细调查,我们认为蔚来向蔚能注入了多达21053块额外的电池(价值约11.47亿元人民币),以增加其数量。我们估计2021年四季度,还会供应过剩多达15200块电池。这对蔚来汽车的利润影响是巨大的。”


做空报告指出,蔚来汽车在SEC(美国证券交易委员会)的监管文件中曾表示,公司向蔚能卖电池是背靠背的形式,即一名BaaS用户买车后,蔚能向蔚来购买一块电池并计入资产。灰熊通过调查后表示,在蔚来的换电站并不会区分电池是属于蔚来还是蔚能的,这意味着蔚能不需要维持额外的电池库存。此外灰熊认为蔚来换电站的使用率并不高。


此外,做空报告还指出,这些多出来的电池库存应该有存放地址,但调查团队并没有找到这样的仓库,由此判断蔚来超额供应的电池仍然在蔚来自己的设施中,即并没有产生实际的购买交易。


再次,蔚来汽车将电池折旧压力转移给了蔚能。考虑到蔚来电池的使用寿命在5至8年,折旧率约为每年15%,做空报告认为,把这些资产转移到蔚能账上能够节省一大笔折旧费。截至2021年9月前9个月,这些电池将为蔚来节省折旧费3.36亿元。


最后,蔚来汽车和蔚能有利益关联。蔚能的两名高管目前兼任蔚来汽车副总裁和电池运营执行经理。


除了质疑蔚来汽车的BaaS服务和蔚能,灰熊在做空报告中还提到,蔚来汽车董事长兼CEO李斌与愉悦资本及其创始合伙人刘二海关系密切。而刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物。


二、蔚来的核心问题到底是什么?


针对灰熊对蔚来汽车的质疑,有投行人士指出,最多仅能算是疑点,但是并不是致命问题。


做空报告核心的问题在于蔚来通过关联方把7年租期的电池收入确认到当期。“但是,蔚来是通过先把电池卖给关联方,再由关联方对用户租赁的方式,从财务准则上来说,这个关联方不在合并报表范围内,做销售是没有问题的。核心在于风险已经转移给关联方了。”资深投行人士王骥跃表示。


在其看来,在蔚来规模逐年增长的情况下,就意味着每年都会卖出电池,实际上影响并不大。


“营业收入根据不同的会计准则,有不同的确认方式,在一定情况下,可以一次性确认,当然这是一种让当期业绩提振的比较激进的确认方法;但也可以平滑计入收入,以降低未来的业绩波动。这有点类似于健身房的月卡年卡,收入是一次性,但会计报表上显示一个负债叫unearned revenue,因为你的服务尚未提供,提供服务是一个周期。”资深美股投资者、和合首创香港执行董事陈达对财经汽车表示,这样可以说是激进,但硬要说造假就比较牵强。


在陈达看来,蔚来作为上市公司,违反会计准则的可能性比较低,主要是想不想平滑收入曲线。


有投行人士认为,蔚来的核心问题,并不在于电池先确认收入与否,而是在于成本居高不下,何时能规模化盈利仍是未知。再加上终身服务的承诺,电池这块的费用也越来越大。


“或许未来服务这块也是由关联方来承担,那样的话就相当于费用部分放体外,盈利部分放上市公司内,可能会存在利润操控空间。”上述投行人士向财经汽车表示。


目前,蔚来汽车已经取消了终身免费更换电池的服务。此前,蔚来汽车一直把首任车主免费换电作为营销点。


“而电动车最贵的就是电池,占1/3的成本,最早之前蔚来推行终身换店服务,会在资产负债表里制造一个巨大的负债项,只要车主一直开,就要一直为其免费换电,那么这7万车主免费换电是很大的一笔负债。后来在2020年终生免费换电的服务被终止,变为BaaS的服务,这说明公司在这方面也是有长远的规划,确实在考虑模式的可持续性。”陈达说道。


陈达向财经汽车表示,蔚来汽车一直有成本控制的问题,做空报告拿成本来攻击蔚来,“有点脱靶的感觉。”


目前,蔚来汽车还未实现盈亏平衡。财报显示,2018年、2019年、2020年和2021年,蔚来汽车分别录得收入人民币49.512亿元、78.249亿元、162.579亿元以及361.4亿元。分别产生净亏损人民币96.390亿元、112.957亿元、53.041亿元和40.2亿元。


销量上也不够如意。截至今年5月,蔚来已经连续7个月在“蔚小理”中垫底,1~5月交付情况显示,蔚来总共交付新车37866辆,同比只提高11.8%。”半个月前,蔚来汽车发布了第四款SUV车型ES7,试图提振销量。


科尔尼管理咨询大中华区董事桂灵峰对财经汽车表示,蔚来的核心问题是下阶段规模带来的业务可持续性问题,包括团队稳定性、服务价值的稳定性、产品质量与交付的稳定性、客户期望和满意度维护、生产产能的确保、硬软件技术的持续引领、单车盈利和销量的进一步取舍等。


随着新车越发越多,交付规模越来越大,如何解决以及避免品控问题,维持产品质量的稳定性,成了蔚来亟待突破的难关。


本文来自微信公众号:财经汽车(ID:caijingqiche),作者:郭宇、张欣培、王静仪,编辑:王静仪 王立峰

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